鋁市的春天寄望于決策層對(duì)舊體制的破局

    近期受川普一系列政治事件的影響，市場(chǎng)雖然對(duì)于他能夠順利推行稅改計(jì)劃的預(yù)期信心降低，但川普被彈劾的風(fēng)險(xiǎn)極低，且彈劾成功需參議院三分之二票數(shù)，目前市場(chǎng)不確定性及避險(xiǎn)情緒都將是暫時(shí)的。近期所公布的初請(qǐng)失業(yè)金數(shù)據(jù)都比較好，表明美國就業(yè)市場(chǎng)充分就業(yè)目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)。當(dāng)今，美聯(lián)儲(chǔ)官員仍然會(huì)堅(jiān)持計(jì)劃逐步讓利率回歸正常，縮表只是時(shí)間問題。美國最終目的，就是以持續(xù)加息或縮表手段，讓更多資本回流美國，鞏固和提高美元霸權(quán)地位，從而掌控經(jīng)濟(jì)局勢(shì)。中美兩國元首會(huì)晤，似乎改變了匯率走勢(shì),美國要求中國穩(wěn)住人民幣匯率，而特朗普希望削弱美元的強(qiáng)勢(shì)謀求對(duì)中國的資本優(yōu)勢(shì)，近期正逐步兌現(xiàn)。目前，歐日兩家央行似乎有同時(shí)進(jìn)行縮減QE的征兆，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期縮表將推動(dòng)其它國家的貨幣政策被動(dòng)收緊，這很可能將消弱全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能。

    中國不會(huì)出現(xiàn)由信貸推動(dòng)的進(jìn)一步經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，金融監(jiān)管是大趨勢(shì)，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的連續(xù)發(fā)文落實(shí)金融去杠桿，中央政治局也就維護(hù)國家金融安全進(jìn)行集體學(xué)習(xí)，凸顯決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)去杠桿問題的高度關(guān)注，以及應(yīng)對(duì)這一問題的緊迫性。本輪的調(diào)控就是從央行收緊流動(dòng)性開始的，盡管央行沒有縮表，這不代表金融機(jī)構(gòu)不縮表。中國金融條件全面緊縮的態(tài)勢(shì)已經(jīng)形成，未來去杠桿的過程將始終伴隨著債務(wù)違約事件不斷發(fā)生。由于房地產(chǎn)是中國最大的蓄水池，里面集中了大部分居民和銀行的錢，將錢凍結(jié)在樓市中，減少交易讓錢變成數(shù)字財(cái)富，不能輕易套現(xiàn)，這才是中國地產(chǎn)超級(jí)調(diào)控目的。這樣任何危機(jī)在房地產(chǎn)面前都將會(huì)被削弱，貨幣泛濫造成嚴(yán)重的通貨膨脹也會(huì)被壓制。因此，預(yù)期中國將采用一貫的循序漸進(jìn)式的方法來解決債務(wù)問題。打破剛性兌付，排除風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，實(shí)施可控的定點(diǎn)爆破，將可能在最為重要的房地產(chǎn)和金融主要領(lǐng)域凍結(jié)后實(shí)施。我們認(rèn)為，金融去杠桿導(dǎo)致的直接后果是流動(dòng)性缺失、利率上漲和資產(chǎn)價(jià)格下跌。受銀行表外理財(cái)資金收緊的影響，對(duì)于兌現(xiàn)容易和利率敏感的大宗商品及股市，在市場(chǎng)利率的上漲壓力下，任何商品做多的理由都顯得十分脆弱。同時(shí)地產(chǎn)這個(gè)最為常用的調(diào)節(jié)器正在收縮，因此，我們要警惕三季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行的中期調(diào)整。不過就中長(zhǎng)期而言，隨著供給側(cè)改革的進(jìn)一步深入，大宗商品整體的價(jià)格底部將越夯越實(shí)。

    氧化鋁預(yù)評(píng);目前國內(nèi)氧化鋁價(jià)格區(qū)間為2200-2500元/噸，長(zhǎng)單合同價(jià)格在2300元/噸左右，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格2450元/噸左右。從氧化鋁生產(chǎn)成本看，受初始端原料鋁土礦以及輔料成本上漲趨勢(shì)影響，國產(chǎn)氧化鋁生產(chǎn)成本高企。百川數(shù)據(jù)顯示，4月份國產(chǎn)氧化鋁按運(yùn)行產(chǎn)能加權(quán)平均成本在2346元/噸。這表明按目前氧化鋁價(jià)格2300元/噸計(jì)算，國內(nèi)氧化鋁企業(yè)較大部分已經(jīng)進(jìn)入虧損狀態(tài)。我們以為，受供給側(cè)煤炭去產(chǎn)能影響，氧化鋁的價(jià)格將會(huì)受到氧化鋁生產(chǎn)成本的強(qiáng)力支撐。目前看，國企氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)成本肯定比民營企業(yè)要高的多，這將促使國企氧化鋁企業(yè)帶頭減產(chǎn)，中鋁山西地區(qū)氧化鋁減產(chǎn)已經(jīng)開始。而中小型氧化鋁企業(yè)在國家環(huán)保壓力及價(jià)格虧損等因素影響下，利用檢修設(shè)備等機(jī)會(huì)減產(chǎn)也是在進(jìn)行中。目前國內(nèi)電解鋁的去產(chǎn)能短期并沒有實(shí)質(zhì)性的改變，而氧化鋁的需求也并沒有實(shí)質(zhì)性的減少，隨著氧化鋁庫存的消化下降，氧化鋁價(jià)格階段性底部已經(jīng)明顯顯現(xiàn)，短期氧化鋁價(jià)格將會(huì)企穩(wěn)反彈。預(yù)期6月份國內(nèi)氧化鋁運(yùn)行趨勢(shì)為區(qū)間內(nèi)偏強(qiáng)運(yùn)行。

    電解鋁預(yù)評(píng);今年電解鋁供給側(cè)改革政策在不斷深入，從2+26城市環(huán)保督查、部分地區(qū)電解鋁及氧化鋁的采暖季限產(chǎn)、新疆叫停違規(guī)在建電解鋁項(xiàng)目和全國范圍清理整頓電解鋁違規(guī)產(chǎn)能，都顯示政府對(duì)市場(chǎng)出清的態(tài)度非常鮮明。我們從國家工商總局發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)一個(gè)側(cè)面看出，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，非公企業(yè)等非國有企業(yè)確實(shí)是全國“去產(chǎn)能”、“僵尸企業(yè)”的主要對(duì)象。但從實(shí)際去產(chǎn)能情況看，市場(chǎng)出清是緩慢的，表現(xiàn)是產(chǎn)量和產(chǎn)能仍在持續(xù)釋放中?？紤]到近年新投產(chǎn)能環(huán)保問題較少，以及政府政策需要平穩(wěn)推進(jìn)等因素影響，地方政府對(duì)違規(guī)產(chǎn)能向上級(jí)做強(qiáng)力說服工作繼續(xù)開啟的積極性也將是空前的。近期市場(chǎng)盛傳新疆地方政府給因違規(guī)沒有立項(xiàng)的產(chǎn)能背書，保證立項(xiàng)能夠成功這件事情，就表明地方政府與中央政府的博弈仍在白熱化之中。從數(shù)據(jù)看，4月制造業(yè)壓力逐漸顯現(xiàn)，隨著工業(yè)品價(jià)格的回落和主動(dòng)補(bǔ)庫存的結(jié)束，短期中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)下行趨勢(shì)的概率是較大的。4月份國內(nèi)電解鋁平均綜合成本13550元/噸左右，氧化鋁價(jià)格也已經(jīng)階段性觸底。而供給側(cè)改革在初始端煤炭發(fā)力去產(chǎn)能，導(dǎo)致電力成本大幅回升進(jìn)而提升電解鋁生產(chǎn)成本，對(duì)電解鋁價(jià)格形成強(qiáng)力支撐。這與2015年鋁價(jià)持續(xù)下跌至9600元/噸左右的情勢(shì)是完全相反的，其實(shí)歸根結(jié)底就是《初始端能源類的計(jì)劃供給》，導(dǎo)致源頭煤、原油等能源類供應(yīng)的剛性平衡，這間接傳導(dǎo)至中游企業(yè)造成生產(chǎn)成本的提高，從而對(duì)其產(chǎn)品價(jià)格形成強(qiáng)力支撐。目前，鋁市場(chǎng)的掣肘主要仍在供給側(cè)改革期間地方政府與中央政府的博弈?，F(xiàn)象上看，中央政府去產(chǎn)能的態(tài)度是非常堅(jiān)決的，但地方政府補(bǔ)辦批文和溝通的能力也是不可藐視的。短期市場(chǎng)仍處在去產(chǎn)能的預(yù)期推動(dòng)層面，而庫存仍在緩慢回升中。不過，煤炭的供給側(cè)改革激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)鋁行業(yè)的供給側(cè)改革預(yù)期，我們傾向于今年十九大以后，國家在重建制度和法制的背景下，行業(yè)去產(chǎn)能將會(huì)逐步實(shí)現(xiàn)。我們認(rèn)為，6月份消費(fèi)淡季即將來臨，鋁市運(yùn)行趨勢(shì)將會(huì)在流動(dòng)性收緊(利空)和供給側(cè)改革(去產(chǎn)能利多)相互作用下，區(qū)間內(nèi)弱勢(shì)運(yùn)行。